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9月3日起，中央電視臺(tái)推出《我們還能相信A股嗎》系列討論節(jié)目，邀請(qǐng)筆者和中國(guó)社科院金融市場(chǎng) 研究室尹中立(微博)作開(kāi)篇討論。對(duì)于A股市場(chǎng)跌跌不休的最緊要的理由，筆者認(rèn)為有兩點(diǎn)，一是缺乏獨(dú)立的定價(jià)權(quán)，二是改革措施相對(duì)滯后。這兩個(gè)因素疊加作用，導(dǎo)致市場(chǎng)參與者過(guò)分解讀利空因素，投資者信心嚴(yán)重低落，股指與經(jīng)濟(jì)基本面嚴(yán)重背離。

截至8月底，今年以來(lái)深證成指跌幅為7．94％，上證綜指和滬深300指數(shù)跌幅超過(guò)6％，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年同比增長(zhǎng)為7.8%。反觀全球其他主要股指，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)低迷的情況下，除了阿根廷MERVAL指數(shù)微幅下跌外，包括歐美、日韓以及新興經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的大部分國(guó)家的股指都出現(xiàn)了較大幅度的上漲，其中納斯達(dá)克指數(shù)漲幅超過(guò)了17％，香港恒生指數(shù)今年以來(lái)漲幅接近6％。即使歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)強(qiáng)勁的德國(guó)，前兩季度GDP增速只有1．18％和1．63％，但德國(guó)DAX指數(shù)漲幅卻接近17％。

中國(guó)股市如此背離經(jīng)濟(jì)基本面，究竟出了什么問(wèn)題呢？筆者認(rèn)為，最大的背景是缺乏獨(dú)立的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。雖然我們建立了股票和期貨市場(chǎng)，但是評(píng)價(jià)體系主要還是靠外界力量左右，甚至外界的評(píng)價(jià)體系發(fā)揮著主導(dǎo)的作用。眾所周知，我國(guó)基金公司的一個(gè)鮮明特征，就是投資跟風(fēng)、持股扎堆，這既可以解釋為投資習(xí)慣，其實(shí)更與缺乏獨(dú)立的價(jià)值判斷能力相關(guān)。我們還看到，國(guó)內(nèi)眾多機(jī)構(gòu)在分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的問(wèn)題以及優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，基本上是人云亦云，"聽(tīng)人家的"、"聽(tīng)外邊的"，缺少獨(dú)立性。而要建立獨(dú)立的定價(jià)體系，形成獨(dú)立的定價(jià)權(quán)，可能還要經(jīng)歷一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)期。

影響股市運(yùn)行的第二個(gè)大的因素，是改革有欠缺。2006年至2007年，中國(guó)股市走出波瀾壯闊的行情，雖然后期出現(xiàn)了一定比重的泡沫，但改革催生行情的邏輯得到了彰顯。當(dāng)時(shí)集中推出了一系列改革措施，包括宏觀的人民幣匯改、國(guó)企改革、國(guó)有銀行改制，微觀的包括股權(quán)分置改革等。當(dāng)時(shí)為推進(jìn)股權(quán)分置改革，財(cái)政、稅收、金融、社保等方面給出了一系列組合扶持政策。而最近3年，不僅股改政策的利好效應(yīng)消化完了，而且，股改后續(xù)改革安排的跟進(jìn)緩慢。如此，在解禁股效應(yīng)疊加到一定程度時(shí)，市場(chǎng)動(dòng)能受到較大壓制。定價(jià)權(quán)問(wèn)題和改革不足問(wèn)題，再與我們經(jīng)常提到的宏觀經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)利潤(rùn)下滑因素等疊加在一起，造成了A股市場(chǎng)信心嚴(yán)重下滑，甚至接近崩潰。